ABD’de şirket bilançoları son dönemde etkileyici bir büyüme sergiliyor. Ancak ünlü borsa yazarı Mark Hulbert, bu büyümenin ardındaki verilerin, ABD borsalarının geleceği için karamsar bir tablo çizebileceğini öne sürüyor.
FactSet verilerine göre, S&P 500 Endeksi’ndeki tüm şirketler, ikinci çeyrek bilançolarını açıklamış durumda. Endekste hisse başına satışlar, geçen yılın aynı dönemine göre %5,2 oranında artış gösterdi. Bu oran, 2022’nin ikinci çeyreğinden bu yana en yüksek yıllık büyüme oranını işaret ediyor. Üstelik bu çeyrek, S&P 500 için art arda 15. gelir artışı çeyreği olarak kayıtlara geçti. FactSet Kıdemli Bilanço Analisti John Butters, bu dönemin 2016-2020 arasındaki en uzun art arda çeyrek büyüme serisini yakaladığını belirtti.
Ancak Hulbert, bu rekor büyüme serisini farklı bir açıdan değerlendiriyor. 1954’ten bu yana ABD ekonomisinin nominal büyümesi ile S&P 500’ün hisse başına satışlarını karşılaştıran yazar, ABD ekonomisinin yıllık %6,3 büyüme kaydederken, S&P 500 şirketlerinin satışlarının %5,7 oranında büyüdüğünü ortaya koyuyor. Bu durum, S&P 500 şirketlerinin uzun vadede ABD ekonomisinden daha yavaş büyüdüğünü gösteriyor.
Hulbert, bu farkın arkasında ‘girişimci kapitalizm’ olarak bilinen ve ekonomik büyümenin halka açık olmayan şirketler tarafından üretilen kısmını temsil eden faktörün olduğunu belirtiyor. Bu görüş, Research Affiliates’ten Robert Arnott ve EfficientFrontier’dan William Bernstein tarafından da destekleniyor.
Özellikle Arnott, FED’in sıfır faiz politikasının, şirketlerin geri alımlarını artırarak bu farkı daralttığını savunuyor. Ancak hem Arnott hem de Bernstein, reel faiz oranlarının daha normal seviyelere dönmesiyle birlikte bu farkın yeniden açılacağını ve tarihsel normlara geri döneceğini öngörüyor.
Gelecekteki hisse senedi getirilerine bakıldığında, ABD ekonomisinin önümüzdeki on yılda enflasyona göre düzeltilmiş olarak yıllık %1,8 büyümesi bekleniyor. Eğer şirket satışları, son 70 yılda olduğu gibi ekonomik büyümeden daha yavaş büyümeye devam ederse, hisse başına satışlar yıllık %1,2 reel artış gösterecek. Ancak satış büyümesi ekonomiyle arasındaki farkı korursa, reel satış büyümesi negatif olacak.
Borsanın ekonomiden daha hızlı büyümesi için kurumsal kâr marjlarının genişlemesi veya piyasanın fiyat-kazanç oranının belirgin şekilde artması gerekebilir. Ancak Hulbert’e göre, mevcut kâr marjları zaten rekor seviyelerde olduğu için daha fazla genişleme olasılığı düşük. Ayrıca, S&P 500’ün ileriye dönük F/K oranı tarihsel normlardan çok daha yüksek olduğu için, piyasanın bu yolla büyümesi de olası görünmüyor.
Hulbert, S&P 500’de çeyrek bilançolarında görülen rekor büyümelere rağmen, borsanın uzun vadede karamsar bir tablo çizdiği konusunda uyarıda bulunuyor. Mevcut büyüme eğiliminin devam edip etmeyeceği ise belirsizliğini koruyor.
